华安证券：德业股份成低压逆变器新星，光伏+储能未来可期

　　近日，华安证券研究所出台全新报告，对2000年成立的德业股份进行评级。

三大业务齐头并进，历史业绩表现优异

　　经过20余年的发展，德业股份已经形成了热交换器、环境电器和电路控制三大核心业务。

　　2020年，德业股份实现营业收入30.24亿元，同比增长17.7%;归母净利润3.82亿元，同比增长47.3%。

　　2021年一季度，德业股份实现营业收入8.65亿元，同比增长66.2%;归母净利润1.00亿元，同比增长119.9%，营收和利润均大幅增长。

　　从历史经营情况来看，德业股份一直保持营收和利润的高速增长。2016-2020年，德业股份营业收入CAGR 34.3%，归母净利润CAGR 43.4%。

电路控制：逆变器业务是主要增长点

　　德业股份目前增速最快的业务为电路控制，主要产品为组串式逆变器、微型逆变器和储能逆变器。2020年上半年，德业股份逆变器业务营收达到1.15亿元，预计2020年营收超3亿元。2017-2020年逆变器业务每年复合增速预计达到200%，正处于高速成长期。

　　受益于光伏行业的增长，全球逆变器2016-2020年CAGR约为16%。未来随着光伏行业的发展、储能渗透率的提升，预计逆变器的需求量将快速增长。

　　预计在2020-2030年，光伏逆变器需求量CAGR 29%，储能逆变器需求量CAGR 67%，逆变器合计需求量CAGR 35%。

　　除了逆变器行业自身高增长外，国内企业近几年陆续出海，优势不断显现。过去几年，国内逆变器出口金额高于行业增速。全球逆变器行业的国产化率正在不断提升。

热交换器：大客户市占率提升

　　热交换器是空调中调节温度的关键部件，空调作为热交换器的下游，集中度较高。德业股份的热交换器产品主要客户为美的，来源于美的的销售收入占总收入的70%左右。

　　2021年1-4月，国内空调总销量为5399万台，同比增长27%。

　　2015-2020年，空调销量年均增速在6%左右。其中美的空调销量增速快于行业，2020年美的销量同比增长15.2%。

　　2021年1-4月美的销量同比增长25.4%，美的空调的市占率从2015年的25%，提升至目前34%左右。

　　空调行业增速较为稳定，德业股份的热交换器业务在过去几年持续增长，2020年实现热交换器业务营收20.71亿元，同比增长15%。2016-2020年，德业股份的热交换器业务CAGR 30%。

环境电器：除湿机普及率有望提升

　　环境电器系列的主要产品是除湿机和热风机，德业股份的产品主要用于家用市场，通过线上和线下渠道进行售卖。

　　2020年，德业股份环境电器营收为5.45亿元，同比略有下降。主要原因是高价家用除湿机的销量下降，同时疫情影响工业除湿机的销售，2016-2020年环境电器业务营收CAGR 25%。

　　目前，除湿机在欧美等国家的普及率较高，但国内家用普及率较低。随着生活水平的提高，在消费升级的趋势下，家用除湿机产品逐渐受到国内消费者的欢迎，市场规模逐渐扩大。

结语

　　华安证券认为，德业股份尽管有诸多优点，但一些可能存在的风险问题，也必须予以考虑。

　　一、由于短期组件价格上涨过快，下游电站收益率逐渐下降，可能影响海外装机需求，导致公司订单不及预期。

　　二、由于IGBT、芯片等原材料价格上涨和紧缺，公司毛利率存在不及预期的风险。

　　三、公司热交换器业务绑定大客户，如果客户出现经营风险，公司可能受到影响。

　　四、新冠疫情尽管已经得到控制，但未来发展不可预测。如果疫情恶化，可能影响公司经营情况。

　　五、公司部分业务出口海外，如果全球贸易保护主义不断升级，可能出口业务受到抑制。

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