老虎证券：京东物流VS顺丰，谁更值得拥有？

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　　2020年，新冠疫情突袭，线下消费面临较大的健康风险，网购成为救命稻草。

　　于是乎，快递公司成为疫情受益股。拿行业的佼佼者顺丰举例，去年股价暴涨了140%，快递茅响彻A股。

　　然而，仅仅过了一个春节，快递江湖便狼烟四起。受行业价格战重启影响，快递茅顺丰今年一季度业绩爆雷，由去年同期的盈利9个亿变脸为巨亏近10亿，震惊国内外!

　　顺丰重挫，其他玩家的日子过得同样糟心，无论是圆通，还是韵达，抑或是申通，近年来的股价萎靡不振，当最后标杆倒下，京东物流此时上市，时运似乎不济。

　　抛开行业困境，借助京东物流IPO的时机，不妨将快递茅顺丰拿来PK，看看京东物流能不能打?

　　　　护城河PK：京东物流略胜一筹

　　京东物流和顺丰在业务类型上稍有不同。

　　比如顺丰最引以为傲的是独立第三方综合物流企业，始终坚持不碰商流。因此，在业务结构中，时效快递占比最高，2020年的营收占比在43%。

　　而京东物流，公司的主营业务是一体化供应链物流服务供应商。

　　相比顺丰的时效件，一体化物流包括快递、整车及零担运输、最后一公里配送、仓储及其他增值服务(如上门安装和售后服务)。

　　也即京东物流参与到客户生产与流通的整个环节，而顺丰更侧重将产品配送到消费者手中，并不深度参与供应链流程。

　　从仓库数量上也可看出区别，截止2020年底，京东物流有900+个仓库，总管理面积约2100万平方米，而顺丰拥有228个不同类型的自营仓库，面积约278万平方米。

　　业务结构上的区别，注定京东物流的客户在更换物流服务商时更加困难，在护城河深浅上，京东物流略胜一筹。

　　除了供应链物流和快递之间的差异，京东物流有一个好爸爸即京东集团，虽然在京东物流分拆之后，京东集团贡献的收入比例连年下降，但截至2020年，来自京东集团的收入依然占到了53.9%!

　　依赖京东集团的同时也是京东物流确定性增长的来源，根据券商测算，京东物流的票均收入保持在18元左右，而顺丰的票均收入由2018年的23.26元下滑到2020年的17.77元。

　　京东自营以及京东集团在第三方客户中的影响力，无形当中减轻了快递行业价格战的影响。

　　　　成长速度PK：京东稍作领先

　　顺丰2020年的营收规模为1540亿元，京东物流为734亿，从规模上来讲，顺丰是老大哥，京东物流算是小弟。

　　体量不同，完全对比营收增速是不太公平的。

　　但回看顺丰历年营收增速，相比同体量的京东物流，还是稍差了一些：

　　　　盈利能力PK：顺丰稳赢

　　京东物流成立14年，连年亏损，根据招股书，2021年的亏损金额仍将扩大。

　　顺丰自借壳上市之后，净利润连年增长，两者之间的差异主要是经营目标不同，像京东物流，外拓第三方客户，抢占市占率是主要目的，盈利则要放到规模化经济之后再考虑。

　　当然，这样的经营策略得到腾讯、高瓴等在内的一众机构认可，上市之后，亏损也不是阻扰股价的负面因素，在成长和美好的前景面前，牺牲短期利润，资本市场是很宽容的。

　　除了净利润上的天差地别，在盈利能力方面，京东物流的毛利率只有8.6%，顺丰为16.35%。

　　为了抢占地盘，京东物流2021年的毛利率可能会下滑，主要原因在于去年受疫情影响，国家在各项政策方面的支持,如减免社会保障费用和减免通行费，暂时推高了京东物流的盈利能力。

　　当然，目前的毛利率不及顺丰并非永恒，只是阶段性现象，投资者不必在意。

　　　　研发投入PK:京东物流更豪迈

　　人力成本一直占据物流行业较高的比重，如京东物流的人力成本占经营费用及营业成本总额的41%。

　　通过科技减少人力投入，一面降低成本，另一面提高运营效率，京东物流在上海筹建的无人仓，在旺季每天能处理超过130万笔订单。

　　效率提升的背后是企业重金砸下的研发费用，2020年京东物流研发投入20.5亿元，顺丰控股30亿，从金额上看，顺丰领先。

　　但毕竟顺丰的体量是京东物流的2倍，比投入总金额是不太公平的，从研发投入占营收的比重来看，京东物流的研发费率为2.8%，远远超过顺丰的1.9%!

　　虽在此项顺丰落下风，但实际上，顺丰的研发投入力度也算是行业顶级了，圆通速递和韵达股份研发费率仅仅只有0.31%和0.88%。

　　没有对比就不知道有的公司是多么优秀!

　　　　总结：

　　京东物流在各项指标方面，不输顺丰控股，从行业整体来看，两家公司都是领先者。

　　从营收规模看，京东物流只是顺丰的一半，同理，IPO市值的合理范围应该也是顺丰的一半，即1400亿左右。

　　低于此标准或意味着打新有利可图，高于则性价比值得商榷，尤其是在行业面临价格战之时。

　　从更长远的角度来看，国际物流巨头UPS和FDX都是长牛股的代表，京东物流和顺丰控股或也不例外。

　　但是，目前国内物流行业的增速并不过，作为行业细分的供应链物流，未来几年的年化增速在9.5%左右，增速并不高。

　　享受不到行业红利，但京东物流依然可以乘行业集中度提高的东风。

　　如京东物流已经是国内最大的一体化供应链物流服务提供商，但市占率只有2.7%，未来的成长空间还和广阔。

　　蛰伏14年的京东物流，未来的前景是星辰大海，难得一遇的优质IPO项目，一场打新盛宴或将袭来!

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