猫眼财报：成本投入明显提高，收益增幅创新低

　　3月25日晚间，除夕上市破发的猫眼娱乐向股东交了第一份年度成绩单。正如其连日走低的股价一样，猫眼在2018年过去一年的发展难言令人满意。

　　财报显示，截止2018年12月31日，猫眼年度总亏损高达1.394亿元人民币，同比扩大111.2%。与此同时，整体收益的结构性问题进一步凸显，在线娱乐票务服务占总体收入的比例由2017年的58.5%增加到60.7%，未来增长缺乏足够的想象空间。无论是短期的营收还是长期的增长，猫眼所面临的局面都难言乐观。

　　​收益成本激增，经营亏损翻倍，主营业务天花板浮现

　　过去一年，猫眼娱乐的收益成本由2017年的人民币8.06亿元激增至13.99亿元，同比扩大了73.5%，占总体收益的比重也增加了5.7%。对此，猫眼解释主要是由票务成本和内容宣发成本的增加所致。

　　然而，收益成本的激增并未带来良性的结果，反倒造成了业务结构的进一步失衡，在线娱乐票务所占比重进一步增加，之前被寄予厚望的娱乐内容服务反倒隐隐有缩水的迹象。特别是，当前中国在线票务市场的渗透率已经高达85%，行业天花板已经渐渐浮现，继续加码这项业务，无疑是不明智的。

　　​相较于日渐膨胀的收益成本，逐年攀升的销售和营销开支对猫眼娱乐来说更是挥之不去的魔咒。过去一年，猫眼娱乐的营销支出由2017年的14.20亿元激增至19.40亿元，同比扩大36.7%，对此猫眼解释“主要由于为推广我们的服务而增加用户激励所致”。而面对竞争对手淘票票的强势进攻，无论是否情愿，猫眼都只能继续咬紧牙关加大投入，来勉力维持当前的行业格局。

　　随着收益成本和营销开支的双双上涨，猫眼娱乐连年亏损，甚至连赖以为生的现金流都开始出现问题。财报显示，当前猫眼娱乐的负债总额已高达人民币33.69亿元，账面上的现金及现金等价物却仅有15.36亿元，资不抵债的迹象已经十分明显。特别是，随着截留小院线票款进行违规“二清”，以及诱多割小股东韭菜的丑闻相继爆出，猫眼现金流危机已然被摆上了明面。

　　日益凸显的债务危机如同高悬猫眼头顶的达摩克里斯之剑，随时可能斩落，造成难以想象的后果。在与淘票票旷日持久的竞争中，如果不能及时从外部获取资金补充，资金断裂的风险似乎会随时引爆，很可能导致资金无法周转而影响业务正常开展。然从近期股价表现来看，猫眼并未得到股民和机构投资者的追捧，想在二级市场融到足够的资金，只怕难度不小。

　　互联网宣发明显落后于对手，自诩“最大的国产电影主控发行方”遭事实打脸

　　眼下的巨亏虽然棘手，但缺乏强力增长点，未来长期发展遭看空才是猫眼娱乐的致命伤。随着互联网票务服务的见顶，这项业务已不足支持猫眼娱乐的长期发展。从收入机构和当前的布局来看，猫眼娱乐显然想在娱乐内容服务，即内容制作宣发等方面做文章。然从过去一年的成果来看，猫眼交出的这份成绩单显然很难称得上及格。​

　　​猫眼在财报中披露，2018年先后参与出品发行了《捉妖记2》、《我不是药神》、《后来的我们》、《邪不压正》、《李茶的姑妈》、《来电狂响》等大片;此外，猫眼也启动了电视剧和网剧业务，陆续参与出品了《归去来》、《老中医》等知名电视剧。

　　然而众所周知，《后来的我们》至今仍因“退票门”事件备受诟病，《李茶的姑妈》也被公认为屎尿屁横飞的三俗影片，口碑和票房双双扑街;《邪不压正》和《捉妖记2》内容缺乏亮点，票房也不及预期;至于《后来的我们》，猫眼并未直接参与该片的出品宣发，自称联合出品方和发行方也只是借入股欢喜传媒的契机，披虎皮扯大旗而已。

　　与之形成鲜明对比的是，猫眼的直接竞争对手淘票票在过去一年表现抢眼，先后参与了春节档票房冠亚军《红海行动》、《唐人街探案2》，暑期档票房冠亚军《我不是药神》和《西虹市首富》，国庆档票房冠军《无双》等一众爆款影片的投资和宣传，成为了片方争先合作的对象。

　　对比之下，强弱立判，猫眼娱乐所谓的“最大的国产电影主控发行方”的说法显然是站不住脚的。在这种情况下，猫眼想要凭借这项业务开辟新的收入增长点无疑是难上加难，长期发展遭看空自是在情理之中。

　　特别是，随着票务新政的落地，取缔票补、结算周期缩短、服务费不得高于2元等条款，将对猫眼的在线票务、互联网宣发服务乃至总体收益都将造成严重打击。国金证券的分析师表示，单是服务费限价2元这一项，就将使猫眼的总体收益锐减数十亿，按去年数据计算，毛利率可能将由62.7%下滑至51.38，总体下滑11个百分点左右。

　　总而言之，猫眼缺乏成熟健康的盈利模式，尤其是不合理的业务结构，使其更容易遭受政策和经济大换将的影响，抗周期能力差。这样一只股票，在如今新概念股云集的港股市场，无疑是缺乏竞争力的，很难被股民和机构投资者长期看好并持有。

　　违规“二清”，诱多割韭菜，猫眼为钱不择手段

　　短期亏损严重，长期盈利看空，猫眼只好将主意打在小院线和小股东身上，以募集维持发展所需的足够资金。

　　春节前夕，曾屡屡传出猫眼拖欠中小影院票款，致使其日常运营难以维持的消息。激于义愤，李飞律师实名控诉猫眼蛮横截留票款，延迟结款周期，违规进行二次清算。据了解，猫眼电影通过设置格式化合同条款和标准化程序，强制用户和影院接受猫眼电影这一平台代收代转票款的安排。票款被扣留期间，猫眼电影可以任意挪用，占款时间从T+30到T+N不等，将其变成了支撑业务发展的一个重要自留地、资金池。 ​

　　​而猫眼电影“二次清算”历史之久、规模之大，更是令人触目惊心。2015年至2018年9月，其在线电影票务服务总交易额依次为人民币12,901,800,000元、14,431,000,000元、21,679,600,000元、25,624,700,000元，违法“二次清算”事实确凿，远远超过非法经营罪关于200万元的起刑点。规模如此之大，不知多少中小影院要因此而破产。

　　随着违规“二清”事件的曝光，猫眼或曾有所收敛，然而上市后又将主意打在了小股东身上。前段时间，不乏有小股民控诉猫眼联合证券机构做局痛割韭菜，让散户们亏得血本无归。据说，有些股民连结婚的彩礼钱、送孩子出国留学经费都折了进去，对生活造成了极大的困扰，各种凄惨一言难尽。

　　​之后，猫眼又将昔日重金入股欢喜传媒的旧闻拿出来炒作了一番。其中，猫眼又特别强调了绑定宁浩、徐峥、张艺谋、陈凯歌等大导演的消息。在这样的舆论氛围下，甚至平时看片买股的老股民都不能保持冷静，纷纷重仓猫眼。一番猛如虎的操作，使得猫眼的股价连日飘红，继而又吸引了更多的“韭菜”高位买进……

　　一来一去，猫眼赚得盆满钵满，小股东被牢牢套死，至今看不到回本的希望。甚至连猫眼自己都不得不在财报中指出，截至目前每股亏损0.14元人民币。

　　​(3月25日猫眼娱乐股价图)

　　最近两个交易日，猫眼娱乐股价持续飘绿，特别是上周五，下跌幅度高度7.33%，来自资本市场的示警信号已经十分明显。而随着首份财报的公布，猫眼连年巨亏、收入结构不合理等问题愈发突出，未来能否立稳港股仍是未知之数。

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